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三力士:成本低位锁定,管理力求精细,产品持续升级

发布时间:2013-03-22    研究机构:中信建投证券

调研目的

我们调研了三力士(002224),与公司董秘、技术人员等就行业发展趋势、公司原料成本情况和新产品开发进程等问题进行了讨论,重点沟通了公司高端农机带产品和骨架材料的项目推进和市场前景,并参观了公司生产装置。

调研结论

专注于技术创新的三角带执牛耳者,定价能力强

公司是三角带(橡胶传动带的主流品种)的行业龙头。2012年三角带产量约3.9亿A米,实现销售收入8.85亿,产量占全行业30%以上,出口占全行业近50%,均居于国内行业首位。公司拥有行业内最大的销售网络,在国内设有一级经销点180余个,国际200余个(主要设在巴西和香港)。公司专注于技术创新和产品升级,近年来,在保持总产能基本稳定的前提下,每年持续用高端产能替代部分低端产能。在中低端竞争者众多、盈利微薄的三角带行业始终保持较为稳定的盈利水平(近4年来除2011年由于橡胶价格暴涨盈利偏低外,毛利率均在22%以上)和较高的议价能力(上市以来,公司主要产品先后提价6次,仅由于成本暴跌降价1次)。

低价库存锁定成本优势,工艺优化精益求精

三角带成本构成中,橡胶占40%左右,公司每年消耗的天然橡胶量在9000吨、合成橡胶4000吨左右,天胶价格的涨跌是成本的核心决定因素。2012年较之2011年,公司盈利的显著回升就是建立在天胶价格大幅下跌的基础之上。目前,欧洲经济仍处于不确定型风险高发阶段,美国量化宽松考虑调整,美元走强,国际橡胶需求和走势偏弱。泰国预计4月份停止橡胶收储,对国际胶价形成压制。国内,3-4月份,云南、海南胶区陆续开割,保税区库存处于历史新高。我们预计橡胶价格短期内下行空间大于上涨风险。

公司在原料采购、库存运作领域有较为深刻的理解和科学的管理制度,在橡胶价格低位囤积了大量原料库存,预计能够满足直到今年10月份的生产需要,相当于今年的产品成本已经被锁定在了低位。凭借对下游的价格话语权,成本的下降能够有效转化为公司的盈利。

除了锁定原料成本外,公司还努力通过工艺优化改善成本结构:通过改进硫化工艺,每年可节约近1000万元能耗成本;通过不断提升设备自动化水平,今年公司以春节后不再新招季节性劳动力的方式减少冗员300人左右,显著降低了人力成本。

产品结构不断高端化,新产品主攻进口农机带市场,受益农业现代化

公司三角带产品包括低端的“惠尔”、中端的“三力士”和高端的“欧瑞德”三个序列。近年来,公司不断推进产品结构的高端化,维护和提升公司盈利水平。目前,公司通过人才引进、设备改造和技术升级等手段,开发针对进口高端农用机械的三角带产品。新产品在品质上达到国际一流水平,在国内基本没有竞争对手,以进口农机配套领域(三角带在农机领域属于耗材,有持续的需求更新)为目标市场,预期毛利率水平在30%以上。随着农业机械化程度的持续推进,目前,全国水稻机收率70%以上,小麦机收率突破90%,农机带作为常规耗品,具有稳定的需求存量,而我国玉米收割机保有量正处于高速增长阶段,需求增量同样可观。

公司计划募集资金建设3000万A米三角带和1.35万吨骨架材料,自去年起已先行使用自有资金进行建设,目前部分产能已经投放,预计今年能够实现部分产出,新产品定位高端,亦将提升公司整体盈利水平。

收购增发项目少数股权,增厚公司盈利

20日晚,公司公告收购控股子公司浙江三达剩余30%股权。浙江三达即公司实施1.35万吨骨架材料的实施主体,按公司投资可行性报告数据估算,收购股权后可增厚达产净利润约2000万元,合每股0.1元左右。预计今年部分产能即将投放,我们估算本次收购对公司今年的盈利亦将产生0.03-0.05元的业绩增厚。

2013年增量来自成本控制和产品升级,建议增持

2013年,公司计划产销三角带约4亿A米,较之2012年略增,我们认为公司今年主要的增量来自于成本控制的进一步深化,以及产品高端化所带来的综合盈利提升。今年部分投放的高端骨架材料亦将贡献部分业绩。明年开始,新产能、新产品的投放将带来公司量与利润率的双提升,推动公司业绩高速增长,发展前景值得期待。考虑增发摊薄,我们预计公司2013-15年每股收益066、0.88和0.96元,建议增持。

申请时请注明股票名称