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三力士:发力高档农机带,实现产品结构升级

发布时间:2013-08-01    研究机构:山西证券

事件:公布2013年上半年业绩快报,2013年1~6月营业总收入为4.46亿元,同比增加2.14%,营业利润为6097.76万元,同比增长79.58%,归属于上市公司股东的净利润为5235.4万元,同比增加79.32%,2013年上半年的每股收益为0.26元。

受益于天然橡胶的价格快速下跌,上半年净利润增速明显。2013年上半年收入增速为2.14%,利润增速为79.58%,利润增速远远高于收入增速,主要原因是天然橡胶和合成橡胶的价格出现了明显下跌,2012年天然橡胶(标准胶1#)的价格为21600~30000元/吨左右,2013年1~6月天然橡胶的价格为24000~16500元/吨,正是天然橡胶和合成橡胶价格的快速下跌带来了产品毛利率的大幅提升,2013年上半年的净利率为11.7%,2012年同期的净利率为6.7%,因此在收入没有大幅提升的情况下,净利润大幅提升的主要原因是原材料价格大幅下跌。

原材料价格大幅下跌,三角带价格仍保持稳定,业绩预期高位维持。2013年上半年天然橡胶价格从25000元/吨一直下滑到17000元/吨左右的水平,按照公司的采购惯例,大约有6~9个月左右的天然橡胶库存量,因此下半年三角带的成本会低于上半年。在天然橡胶价格下跌30%的情况下,产品价格仍然保持稳定,预期业绩高位维持,我们预计2013年全年净利率大约为14%左右。

进军上游骨架材料,整合销售网络。从销售收入来看,2005~2012销售收入的年均复合增长率大约为13.77%左右,期间销售收入的最高增速28.5%,2005~2012年产量的年均复合增速为7.5%,期间产量增速最高为21%,三角带的下游非常分散,因此行业增速受宏观经济的影响比较大。结合产量增速和公司向上游发展的战略规划来看,我们认为目前三角带行业的高速发展阶段已经过去,预计未来三角带的行业需求增速大约为10%左右。在三角带行业增速放缓的情况下,公司进军上游骨架材料、新设立控股贸易子公司和修改公司章程,设立贸易子公司的目是整合销售网络资源,进军上游骨架材料主要是配套目前的三角带。

拓展高档农机带,调整产品结构,未来成长可期。公司今年新增了3000万AM的高档农机带,高档农机带主要应用在大型联合收割机等高档农用机械上,目前国内高档农机带的销售额大约是1.5亿左右,高档农机带是公司未来重点开拓的领域,目前产品的毛利率大约在30%左右,2013年全年高档农机带的销量大约为1500~2000AM左右。在高档农机带领域,国内其他企业没有涉足。1.35万吨骨架材料中软绳等的产能已经建成投产,产能大约为4500吨左右,目前生产的线绳主要是自用,未来随着产能的扩大,预计会外卖部分软线。

业绩和估值。我们预计公司2013~2015年每股收益为0.61、0.73和0.85元,对应目前的股价(16.86)的PE为27倍左右,在原材料价格大幅下跌的情况下,公司产品价格能保持稳定,这也体现出公司具有非常强的议价能力,未来随着4500吨骨架材料新建产能的建成投产,预计未来公司业绩会稳定提升,首次给予“增持”的评级。

风险提示。

1、天然橡胶价格大幅上扬,导致公司毛利率低于预期

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