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三力士:产品结构持续优化,看好长期成长性

发布时间:2014-04-28    研究机构:长城证券

预计公司2014-2016年EPS分别为0.61元、0.78元和0.98元,当前股价对应PE为20.1倍、15.6倍和12.5倍,维持强烈推荐评级。

事件:公司发布年报,2013年实现营收9.45亿元,同比增长6.73%;实现归属上市公司股东净利润1.48亿元,同比增长118.04%;扣非后,实现归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长134.08%;实现基本每股收益0.46元。利润分配方案为每10股送3股转增7股,并派发现金1元(含税)。

业绩符合预期,盈利能力大幅提升:公司三角带全年销量微增0.27%,销售规模增长6.73%,显示产品结构持续优化。作为主要原材料,全球天胶橡胶价格仍处于下跌通道,2013年天胶均价大约较2012年下挫20%以上,致公司三角带原料成本和营业成本分别下降了10.62%和6.21%。公司综合毛利率达到31.61%,同比提升9.44个pct。原材料跌价是公司业绩大幅增长的主要原因。报告期费用控制得当,销售/管理/财务费用增幅分别为-0.59%/11.66%/-71.70%,三费合计占比下降0.44个pct至12.96%。管理费用增长主要是研发费用和中介机构管理咨询费的增长所致。报告期末公司在手现金4.75亿元,无长短期贷款,致财务费用大幅下降。受政府补贴增长影响,公司营业外收支增加320万。最终录得营业利润/利润总额增幅分别达到112.63%和118.91%。Q4经营业绩良好,营收和利润营收/营业利润同比增幅分别为15.93%/239.32%,综合毛利率34.24%,环比基本持平,同比提升13.36个pct,三费合计占比15.55%,同比提升0.41个pct。

财务状况良好,在手现金充裕:报告期末公司资产负债率24.19%,流动比率和速动比率2.47和1.79。应收账款周转天数、存货周转天数和营运周期分别为16.62、78.82和95.43天,处于历史较好水平。净利润现金比率达到2.52,显示了十分良好的盈利质量。公司目前无长短期借款,且在手现金达到4.75亿元,十分充裕。

短期看高档农机带进口替代:看好公司在三角带领域“品牌+渠道+技术”的核心竞争优势,国内市场占有率达到30%左右,行业龙头地位难以撼动。国内高档农机带行业进口替代进程刚刚开启,未来前景广阔。目前国内中高档农机带市场基本为国外企业垄断,整个市场未来5年容量有望达到100亿元,公司当前销售额仅占1%。公司高档农机带产品性能已达到国外同类产品水平,而价格仅为70-80%,未来替代进口,提升市场份额,将展现较好的业绩弹性。

长期看横向扩张,开启国内非轮胎橡胶行业整合:国内非轮胎橡胶制品行业缺乏具备一体化产业集群的龙头,与国外行业存在较大的差距。如盖茨、大陆、阪东等龙头企业均已形成一体化产业集群,收入规模是国内龙头企业的数倍甚至十数倍。我们认为国内非轮胎橡胶制品行业的大整合将是大势所趋,未来资源向拥有品牌优势、渠道优势、客户优势的龙头企业集中。公司通过贸易公司为跳板,横向扩张的战略意图已十分明确。

风险提示:橡胶价格波动风险;新产品研发及市场开拓风险。

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