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三力士调研快报:产品丰富升级,未来三年业绩翻番

发布时间:2014-11-13    研究机构:东兴证券

关注1:

传动带产品升级,毛利率提升。

公司主营业务为橡胶传动带,也称三角V带,占营收的95%以上。公司三季度销售毛利率为36.99%,同比增长了6.47个百分点。毛利率的大幅提高一方面是由于主要原材料天胶价格的大幅下跌,另一方面则是公司提高产品档次、丰富产品种类的结果。公司传动带中的低档产品毛利率在15%-25%左右,高档产品毛利率在30-40%,公司低档产品所占比例已由原来的50%以上,降低至目前的30%左右。公司计划逐步淘汰原有的4亿Am低端传动带产能,募投的3000万Am高性能特种传动带和13500吨骨架材料预计今年年底建设完毕,产能将逐步释放,这将进一步优化产品结构。另外,公司产品性价比很高,例如某厂商农机带疲劳测试的结果为120小时,公司同类产品的指标为200小时,而价格仅高出5%。公司产品的优异性能是公司的核心竞争力,也确保了在原材料市场暴跌的行情下,公司产品价格保持稳定,业绩大幅增长。

关注2:未来进军空间较大的高端输送带市场,将再造一个“三力士(002224)”。

今年5月,公司通过增资控股环能科技,获得相关制造设备、许可证等,快速进军高端输送带业务。环能科技今年一季度销售额在1392万元,预计在并入母公司旗下后,实现资源、平台共享,业绩仍有提升空间。输送带市场空间巨大,与传送带30-50亿元的规模相比,输送带市场估计高达300-400亿元。

关注3:舟山仓储物流搭配电商平台,完美的组合。

公司控股子公司三力士商业管理获得舟山港综合保税区3万多平方米土地,用于建设仓储物流基地。舟山港向外伸入环太平洋经济圈,向内连接内陆江河,是我国江海联运的重要枢纽,而且税收优惠高于周边保税区。公司未来计划通过电商搭建千亿级橡胶平台,实现公司非轮橡胶制品产业资源整合的战略化发展。橡胶制品产品众多,但消费者单耗量少,所以价格混乱且售价偏高,公司将规范此市场并获得较为合理稳定的盈利空间。公司对电商平台关键人物已有一定配置,电商平台未来两三年规划销售收入达到30个亿。

关注4:股权激励计划彰显公司未来业绩发展信心。

公司股权激励计划显示公司未来三年业绩翻番。具体方案为:公司计划授予股票期权总计1026万份,占总股本1.57%,行权价格为5.76元/股;行权条件以2013年扣非净利润为基数,2014-2016年相比2013年的增长分别不低于25%、60%和100%,折合年复合增速为26%,三年业绩实现翻倍。激励对象包括了绝大多数公司核心管理人员,这将积极调动公司团队积极性,为公司业绩高速增长奠定基石。

结论:

公司是橡胶三角传动带的龙头企业,凭借产品优异的性能和丰富的品种,对下游拥有定价权,因而在原材料天胶价格下跌趋势中获得盈利的大幅增长。公司向市场空间更大的高端输送带领域进军将再造一个三力士。公司战略布局仓储物流,一方面减小原材料价格周期对公司业绩的冲击,另一方面仓储将助力公司非轮橡胶制品的电商平台。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.34元、0.42元和0.51元,对应PE分别为26X、21X、17X。首次关注给予“推荐”投资评级。

申请时请注明股票名称